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“近”与“远”的逻辑切换——钢材交割与冬储

发布日期:2020/10/10 9:44:36 作者://www.ycbjb.com 点击:
从本质上说,商品期货的基差取决于供求矛盾的预期差。基差的影响因素包括宏观预期、供需、库存、利润、交割。以RB2010基差走势为例,经历了几个阶段:

① 1-3月初,现货需求受到疫情影响,现货处于被压制状态,而10合约有****刺激政策的打底,对未来需求恢复充满期待,基差迅速走弱。

② 3月份,现货逐步启动,欧美疫情爆发,对未来需求引发巨大担忧,远月合约再度走弱,基差迅速走强。

③ 4-8月份,国内疫情率先得到控制,全球货币政策宽松,宏观预期强,10合约持续拉升,基差不断走弱。

④ 8月中旬至今,宏观政策收紧,需求不及预期,基差扩大。因此,按照基差影响因素和当下的环境判断,后期HC2010基差以及RB2101有望缩小,而RB2010基差存分歧,主要是持仓和仓单都比较大,不建议再参与。

螺纹钢交割的成长

惠龙易通国际物流事业部总经理温祥旭表示,螺纹钢产业集中度不高,贸易商众多且流通量大(也是主要的交割主体),因此螺纹钢期货上市以来交易一直很活跃,实际上只有6个合约没有经历过交割,其他主力与非主力合约都是有交割量的,也说明螺纹钢期货的价格发现功能较强。

就近日公布的厂库交割规则要点来说,惠龙港作为厂库的基准提货地与当前标准交割仓库的升贴水保持一致。另外,每家厂库还有包括钢厂本部在内的非基准提货地,升贴水由厂库制定,并可调整。厂库仓储费0.15元/吨·天,出库费15元/吨。要注意的是,三家厂库核定库容均为12万吨,一期启用3万吨,共9万吨。厂库也设置了日发货量和**小提货量,买入提货不能少于**小提货量。这样的好处是,让卖方有充足的时间组织货源;利用升贴水可以调节货物发送地;另外担保生成仓单,也能娱乐传统交割的实物资金占用。对买方来说,接货时国际不受《关于螺纹钢交割商品补充规定的通知》约束,可调节性增强;第二,厂库标准仓单有效期为六个月,理论上仓单可转抛至下一个或者下两个主力合约,流通性增强;第三,厂库及非基准提货地升贴水、运费和地区间现货价格差异的情况,买方可选择更为有利的接货地点。

就近日公布的标准仓单交易平台规则来说,能解决实体企业对商品交割不同时间、地点、国际等多样化和个性化需求;也促进了交割商品地区升贴水、品牌升贴水与等级升贴水的形成;另外还能提升交割商品流通的效率,使期货市场更加有效地服务实体经济发展。上线首日,螺纹钢品种当日成交仓单24张,成交7103.126吨,成交额2603.67万元,平均成交基差67.76元。

螺纹2010合约交割推演

一德期货黑色事业部钢材分析师李博雅表示,厂库方面,由于敬业本部升贴水设置为-20元/吨,远低于天津交割库的-90元/吨,目前北方也没有相对华东升水,整体升贴水设置显得有些低,从而降低了盘面的仓单估值,这在近期盘面上已经得到了一定的反应。

10合约交割方面,目前螺纹2010合约的结构表现为小基差+高持仓+高仓单量。造成当前格局的根源在于前期期货升水,直接引入了符合10合约生产日期要求的注册仓单。另一方面,有部分基差盘会选择将现货置换为仓单交货,以了结基差头寸,间接也增加了交割量。螺纹小基差的主要原因在于市场原本对于9-10月旺季有较强的期待,叠加资金宽松影响,盘面上买盘比较强势。但另一方面也有空升水买贴水和基差扩大的空头头寸对峙,这也是早期持仓较高的原因之一。因此,考虑目前的格局根源在于小基差,对于后期也从基差开始推演。

行情运行至今,盘面完成了需求恢复不及预期+成本回落的价格修复,除非成本进一步坍塌,后期基差若要继续扩大需要依赖于现货的上涨。从目前的市场情绪上看,可能性明显不大;从历史的角度考虑,以往临近交割时的基差扩大也都是在下跌过程中完成的,后期基差的影响或有弱化,主要关注点在于高持仓的退出和仓单的实际交割量。

当前多头主要考虑后面还有现货旺季的可能+虚实比仍高,空头考虑问题转向:已有仓单+高库存+资金紧这三个主要矛盾点。高持仓看似不好解决,但实际上在高产量的背景下多头需要对10月以后的需求有很强大的信心才能继续推涨价格。另,外国庆期间还有累库预期,多头接货动力不强,虚空方面,基本面角度价格也已经到位,继续持仓风险增加,建议多空虚盘尽早离场。

高库存冬储的危机中是否还有“曙光”

浙江普阳实业投研总监张景坤表示,螺纹需求兑现不及预期是造成当前价格下挫的主要原因。但是也不用太看空未来的需求。总体来说,节前的需求可以定性为,韧性仍在,爆发不足。今年高产、高库存和高需求是主基调,考虑到当前钢厂的生产意愿、盈利水平,除非环保限产的强干预,否则市场行为上,钢厂维持产量仍是未来一段时间的大概率事情,但分品种上会有结构性的差异。中长期看,螺纹有再次进入产能过剩的迹象。而当低利润成为常态,钢厂除了在娱乐量上的调整,更多的目标可能要放在原材料采购的渠道建设和采购节奏的调整上。当前看,今年矿石的供需格局基本好过去年,这也是矿石现货价格维持乐虎的原因,而焦炭有4.3米焦炉退出的预期影响,也相对坚挺,但是原材料当前均面临的一个问题就是利润均好过成材,因此,后期价格下跌,只有原材料进行一个补跌后的利润挤压,才能算是探底结束,否则仍是以需求情绪波动造成的震荡。

2021年的冬储一定是自2015年以来**难的冬储,高产量+高库存会导致冬储期间更高的库存累积速度,增加销售上的压力和资金占用,无论是对贸易商还是钢厂都是一个严峻的考验,而2020年的疫情扰动,导致下游终端需求采购相对延后,这些导致了冬储期间的供需矛盾。今年钢厂强势已经减缓,钢厂会在挤压原材料利润后,寻求符合区域利润的合理价格进行冬储,尽管成本价格变动会有影响,但是3200-3300(华东)、3100-3200(东北、西北)的价格是相对有利的入场价格。(陆家嘴大宗商品论坛)
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